起原丨时间投研

作家丨陆海

剪辑丨李乾韬

[导语]

弃A转港，初次递表失败后，2024年12月11日“机灵树”的母公司上海不凡睿新数码科技股份有限公司（下称“不凡睿新”）再次向港交所递表，IPO之旅能否顺利成行？

不凡睿新是一家高校教会数字化搞定有野心提供商。2021—2024年上半年（下称“呈报期”），该公司的净利润波动较大。另外，呈报期内不凡睿新职工曾牵连高校贿赂案件，且该公司存在因违法发布教会培训告白和在高校采购状貌中与其他供应商坏心通同而被处罚的情形，证监会条件其证明业务合规性。

2024年12月26日，服务务合规问题、行业竞争情况、事迹波动大、应收账款高企、销售用度率高于研发用度率等问题，时间投研向不凡睿新发函（邮箱：zhih**@able-elec.com）并致电（021-54**602）征询，该公司暗示暂不给与采访。

[提要]

1.实控东说念主一家三口系数捏股近50%。2024年3月，实控东说念主王晖、葛新佳耦永诀将部分股权转让给其子王韵宁，王晖一家三口共计捏股48.44%。

2.中国高级教会教会数字化行业聚会度低，不凡睿新阛阓份额位列第二。2023年，该行业的竞争者高达2000家，行业高度溜达。不凡睿新以3.4%的阛阓份额位列第二。

3.净利润波动大，交易应收款项及留置金应收款项（下称“交易应收款”）高企。呈报期各期，不凡睿新净利润永诀为3374.0万元、-5911.0万元、8142.1万元、-8885.5万元，三年半累计净蚀本3280.4万元。同时末，其交易应收款从1.34亿元飞腾至3.15亿元，占同时末流动金钱的比率从25.25%飞腾至75.40%。

4.证监会条件证明业务合规性。呈报期内，不凡睿新职工曾牵连高校贿赂案件，且该公司存在因违法发布教会培训告白和在高校采购状貌中与其他供应商坏心通同而被处罚的情形，证监会条件其证明业务合规性。

5.加多新网点或致销售用度激增。这次IPO，不凡睿新策动将部分募资用于在现已粉饰城市或未粉饰城市缔造28个网点，具体通过招聘职工来运营客户服务和维持中心，主要包括销售东说念主员，或将导致销售用度激增。

[正文]

一、公司布景：实控东说念主一家三口系数捏股48.44%

不凡睿新成立于2008年，是一家高校教会数字化搞定有野心提供商，2013年推出品牌“机灵树”，业务分为两种：数字化教会内容服务及产物、数字化教会环境服务及产物。

限制临了内容可行日历，不凡睿新的控股鼓励为王晖、葛新佳耦，两东说念主系数捏有该公司38.44%的股权。

另外，2024年3月，即不凡睿新初次向港交所递表的前两个月，因眷属安排，王韵宁以零元对价取得王晖和葛新各300万股股票，并以10%的捏股比例成为不凡睿新第七大鼓励。换句话说，王晖一家三口共计捏有不凡睿新48.44%的股权。

另外，不凡睿新还经验了多轮融资。其中，新浪公司、百度集团（09888.HK）先后于2016年11月、2020年9月对不凡睿新进行投资，永诀成为其第一、第二大外部鼓励。其中，新浪公司通过金卓恒邦科技（北京）有限公司捏有其17.89%的股权，百度集团通过达孜县百瑞翔创业投资照应有限职守公司捏有其10.06%的股份。

二、行业竞争形式：竞争者达2000家，聚会度低

据弗若斯特沙利文贵寓显露，中国高级教会教会数字化阛阓以高度溜达的竞争形式为特点。从行业参与者数目来看，2023年高级教会教会数字化阛阓约有2000家参与者，稠密提供商提供多样服务及产物。

按中国高级教会教会数字化阛阓收入洽商，2023年行业前五大公司系数仅占12.6%的阛阓份额。其中，不凡睿新在通盘公司中收入排行第二，阛阓份额为3.4%，跟2022年2.4%的阛阓份额比拟有所增长。

呈报期内，数字化课程是不凡睿新最大的业务。招股书显露，高级教会数字化教会内容制作阛阓的竞争形式不异高度溜达。2023年该阛阓约有1000家参与者。按收入洽商，2023年前三大提供商系数占12.0%的阛阓份额，而不凡睿新以6.2%的阛阓份额位列行业第一。

在政府的放纵维持及高级教会机构对数字化政策的积极修起下，中国高级教会教会数字化阛阓的阛阓限制由2019年的111亿元增长至2023年的193亿元，复合年增长率为14.8%；瞻望2028年将达到400亿元，2023—2028年的复合年增长率为15.7%。

三、财务数据：净利润波动大，交易应收款高企

3.1净利润波动大

呈报期各期，不凡睿新的收入永诀为4.17亿元、4.00亿元、6.53亿元、2.41亿元。按招股书裸露的数据洽商，2022—2024年上半年，其收入同比增速永诀为-4.02%、63.20%、17.98%。

关于2022年收入同比下落的情况，不凡睿新在招股书中暗示，这主若是因为其数字化教会环境服务及产物产生的收入减少。

从收入明细来看，2022年不凡睿新数字化教会环境服务及产物收入为0.63亿元，同比下落17.51%。该项收入由云LMS（学习照应系统）、数字化教室建树组成，2022年这两部分收入同比永诀下落6.50%、35.83%。

不凡睿新暗示，2022年疫情对中国高级教会教会数字化阛阓产生了多方面影响，包括客户互动及疏通中断，尤其是线下营销及客户服务和维持、提供实时的客户维持后果镌汰，以及客户的决策及交收过程延伸等。

跟收入比拟，不凡睿新的净利润波动较大。

呈报期各期，不凡睿新的净利润永诀为3374.0万元、-5911.0万元、8142.1万元、-8885.5万元，三年半累计净蚀本3280.4万元。其中，2024年上半年，在收入达成增长的情况下，净利润仍出现大幅蚀本，且蚀本幅度同比接近翻倍。

关于2022年录得净蚀本，不凡睿新暗示，主若是受疫情形成的业务中断、捏续干预研发、分销及销售开支（下称“销售用度”）加多及干预资金保管其录用才气的相识性及质地等身分的影响。而2024年上半年录得净蚀本，主若是受行业季节性模式，上半年阐述的收入减少及录用的服务及产物减少、销售资本主要由固定资本组成，导致销售资本捏续累计的影响。

3.2销售用度捏续增长

呈报期各期，不凡睿新的销售用度永诀为1.11亿元、1.29亿元、1.68亿元、1.04亿元，销售用度占收入的比重永诀为26.6%、32.2%、25.7%、43.3%。

2022—2024年上半年，销售用度同比增速永诀为16.22%、30.07%、32.52%，呈现捏续增长趋势，跟收入变动趋势不一致。

关于销售用度捏续增长，不凡睿新暗示，主要受到销售东说念主员加多、与客户交流举止加多带来的阛阓斥地开支、差旅开支等用度加多的影响。

招股书显露，雇员福利开支是不凡睿新销售用度最主要的组成部分，呈报期内占比均逾越六成。2022—2024年上半年，其雇员福利开支同比增速永诀为24.23%、22.97%、37.51%。

雇员福利开支飞腾主若是因为销售东说念主员数目加多，不凡睿新暗示，这反应出其勉力加强客户互动及疏通举止的见效，致力于于灵验放射客户及达成以客户为中心的计策。

关联词，不凡睿新也暗示，销售及营销用度加多不一定能带来收入加多，且即使收入加多，也不一定能对消加多的销售用度。

3.3交易应收款激增

呈报期各期末，不凡睿新的交易应收款永诀为1.34亿元、1.53亿元、2.35亿元、3.15亿元，占同时末流动金钱的比率永诀为25.25%、31.62%、43.13%、75.40%，占同时收入的比率永诀为32.07%、38.24%、35.97%、130.60%。

关于交易应收款捏续增长，不凡睿新暗示，主若是受疫情导致的结算过程延伸、业务增长及客户频繁于下半年结款等身分干系。

不凡睿新的交易应收款一般于6个月内到期。不外，从账龄来看，2021—2023年各期末，其账龄为6个月以上的交易应收款捏续加多。不凡睿新称，这主若是由于客户付款经过受多种身分影响，包括高级教会机构的预算周期、运营本领表，以及因疫情而延伸的付款周期。

由于交易应收款激增，其金融金钱减值蚀本净额也不停加多。呈报期各期，其金融金钱减值蚀本净额永诀为364.4万元、624.4万元、795.5万元、2585.6万元，占收入的比率永诀为0.9%、1.6%、1.2%、10.7%。同时，其税前利润永诀为3589.9万元、-7907.3万元、8663.4万元、-1.09亿元。

3.4偿债才气较强

从流动比率和金钱欠债率来看，呈报期内不凡睿新的偿债才气较强。

呈报期各期末，不凡睿新的流动比率永诀为2.3倍、1.9倍、2.4倍、2.0倍，基本保管在2倍傍边。一般来说，流动比率的表面安全值为2倍，保管在2倍或2倍以上，则标明企业有满盈的流动金钱来粉饰流动欠债，即短期偿债才气较强。

另外，呈报期各期末，不凡睿新的金钱欠债率（债务总数/权利总数）永诀为7.8%、6.2%、6.7%、20.6%。天然2024年上半年末金钱欠债率有所种植，可是举座处于较低水平，标明该公司的偿债压力较小，财务风险相对较低。

四、风险身分：温煦业务合规风险

4.1证监会条件证明业务合规性

呈报期内，不凡睿新业务合规性濒临检会。

裁判通知网的案例显露，2024年1月3日甘肃省天水市麦积区东说念主民法院就刘某纳贿罪一审作念出判决。该刑事判决书显露，甘肃省天水市麦积区东说念主民法院查明，2021年6月，刘某专揽职务便利向不凡睿新的销售员刘某2索取现款3万元，后刘某2通过黄某将3万元送给了刘某。同月，刘某专揽职务便利匡助该公司顺利中标、承揽甘工院教会质地与教会照应种植工程状貌。

另外，山西省财政厅官网2024年4月3日裸露的《山西省财政厅行政处罚信息公告（晋财购罚决〔2024〕64号）》显露，山西省财政厅在对政府采购状貌进行监督搜检时，发当今山西医科大学汾阳学院2021年和2022年校级杰作分享、在线怒放课程建树制作服务采购状貌（1499002022CCS02094，第三包）中，不凡睿新存在与其他供应商坏心通同的情形。

证据《中华东说念主民共和国政府采购法》第七十七条、《中华东说念主民共和国行政处罚法》第三十二条、《中华东说念主民共和国政府采购法履行条例》第七十四条的法规，山西省财政厅对不凡睿新的步履作出以下行政处罚：处以该状貌第三包采购金额45万元千分之五即2250元的罚金。

而天眼查APP显露，2021年7月19日，不凡睿新因违法发布教会培训告白，被上海市徐汇区阛阓监督照应局给予行政处罚5万元，并责令罢手发布。

关于上述步履，中国证监会官网2024年7月5日发布的《境外刊行上市备案补充材料条件（2024年6月28日至2024年7月4日）》（下称“境外刊行备案条件”）显露，证监会条件不凡睿新证明干系整改表率，以及是否会对本次刊行上市产生紧要影响，并聚会上述情况证明公司的业务合规性。

4.2IPO前夜鼓励“割肉”转让股份

初次冲击港股IPO前夜，鼓励却“割肉”转让股份，此举也引起了证监会的禁止。

招股书显露，2020年12月，袭普照、杨秋实永诀将其捏有的不凡睿新股权转让给朱大鹏，总对价为900万元；而2024年4月，朱大鹏又将其捏有的沿途股权转让给袭普照、杨秋实，而这次股权转让的总对价仅为634.56万元。换句话说，一来一趟之间，朱大鹏竟蚀本了约265万元。

为何朱大鹏要在不凡睿新冲刺IPO之前采取“割肉”？

对此，境外刊行备案条件显露，证监会条件不凡睿新证明朱大鹏2024年退出时股份转让价钱低于2020年入股价钱的原因及合感性。

五、募投状貌分析：欲新增28个新网点，销售用度或激增

5.1欲新增28个新网点，销售用度或激增

这次IPO，不凡睿新策动将募资用于“料到与斥地”“种植客户服务及维持才气”“建立学问图谱斥地中心”“营运资金及一般公司用途”。

其中，“种植客户服务及维持才气”具体是通过招聘职工来运营客户服务和维持中心，主要包括销售东说念主员，以扩大客户服务和维持中心鸠合的粉饰界限，并种植其的服务质地。

招股书显露，不凡睿新策动在现存中心方位地城市，以过甚客户服务和维持中心鸠合咫尺尚未粉饰的城市缔造28个新的客户服务和维持中心，以扩大其现存粉饰面并提高服务质地。该公司将证据粉饰面积、客户群以及“985工程”“211工程”“双一流策动”建树提名的高校及“双高策动”提名的高职院校客户密度等多个身分进行选址。

限制2024年6月30日，不凡睿新如故在世界93个城市设有240个客户服务和维持中心，粉饰我国绝大部分省份。世界69.3%的高级教会机构位于这93个城市。

由于该募投状貌主要包括招聘销售东说念主员，因此，此举可能将导致不凡睿新本就高企的销售用度进一步激增。招股书显露，如果该公司不行以顺应资本效益的形式开展销售和营销举止，可能会产生开阔的营销用度，从而对其业务和策动事迹产生不利影响。

5.2欲募资补充营运资金，流动比率较高

除新增网点状貌外，不凡睿新还策动将部分募资用于补充营运资金。

招股书显露，呈报期各期末，不凡睿新的现款及现款等价物永诀为0.97亿元、2.06亿元、1.42亿元、0.69亿元，受限制的现款永诀为181.4万元、521.8万元、555.6万元、352.6万元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融金钱永诀为2.50亿元、0.70亿元、1.20亿元、0元，三者共计永诀为3.49亿元、2.82亿元、2.67亿元、0.72亿元。

同时末，其借钱永诀为0元、0元、0元、0.28亿元，租出欠债永诀为0.28亿元、0.19亿元、0.26亿元、0.35亿元，两者系数为0.28亿元、0.19亿元、0.26亿元、0.63亿元。

可见，呈报期各期末，不凡睿新以公允价值计量且其变动计入当期损益的现款及金融金钱均能粉饰借钱及租出欠债。

另外，从流动比率来看，呈报期各期末，不凡睿新的流动比率永诀为2.3倍、1.9倍、2.4倍、2.0倍，流动性较好。

（全文4955字）体育游戏app平台